文|招商宏观张(zhāng)静静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计(jì)同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定(dìng)企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三因素框架(jià)看，我们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)由正转负的原(yuán)因主要源于Pword中1.5倍行间距相当于多少磅，word1.25倍行距是多少磅PI下(xià)行，但本轮工业企业(yè)利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时(shí)间偏(piān)长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增长压力依然(rán)较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款平均回收期进一步(bù)增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采(cǎi)选(xuǎn)业中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选(xuǎn)的利润增速(sù)表(biǎo)现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开(kāi)采(cǎi)等其(qí)他行业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)降(jiàng)幅依然(rán)较(jiào)大；中游(yóu)原(yuán)材料加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同(tóng)时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游(yóu)行(xíng)业内部(bù)的(de)利(lì)润增速反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利(lì)润累(lèi)计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业收(shōu)入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业主要有：汽车制造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天(tiān)和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业、仪器(qì)仪(yí)表(biǎo)制造业(yè)、文教(jiào)、工美、体育和娱乐(lè)用品制造业、橡胶和(hé)塑(sù)料制品(pǐn)业、电(diàn)力、热力、燃气(qì)及水的生产和供(gōng)应(yīng)业电力 。

　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计(jì)同比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下(xià)行，但本轮(lún)工业企业利(lì)润累计增(zēng)速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动(dòng)去(qù)库存(cún)时(shí)间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约工业企业(yè)利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有26个行业(yè)的营业利(lì)润累计增速出现回升，其他13个(gè)行业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅度较大的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工、煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选(xuǎn)、有(yǒu)色金属(shǔ)矿采选、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品(pǐn)、 纺织服装、服(fú)饰等行业，回升(shēng)幅度(dù)较大的(de)行(xíng)业主要是机(jī)械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造(zào)、通用设备制造、橡胶和(hé)塑料(liào)制品等行业。

　　具(jù)体来看：

　　与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效的增长压(yā)力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存(cún)货周转天数和(hé)应收账款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成(chéng)品存货周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期为63.10天(tiān)（3月(yuè)为61.80天），同(tóng)比(bǐ)增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有制类型来看，外商(shāng)及(jí)港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累(lèi)计同比降幅进(jìn)一步扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台商利润同(tóng)比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增(zēng)长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年(nián)同(tóng)期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利(lì)润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油和(hé)天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他行业的(de)利润(rùn)增速降幅依然(rán)较(jiào)大(dà)。

　　数据显(xiǎn)示，非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合(hé)利用的增速为负(fù)，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出(chū)现(xiàn)明显分化。中游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速均(jūn)为(wèi)负，尽管(guǎn)与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制造(zào)业利润增速回升幅度较大(dà)，成(chéng)为整(zhěng)体(tǐ)工业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拉动(dòng)项(xiàng)。其中(zhōng)通(tōng)用设(shè)备制(zhì)造、铁(tiě)路船舶(bó)航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造(zào)、仪器(qì)仪表(biǎo)制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮眼趋势，得益于(yú)国内汽车(chē)销售量的提升和汽车产业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低，汽车制造业当月利润增速(sù)高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料化(huà)学制品(pǐn)跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物制品、黑(hēi)色金(jīn)属冶(yě)炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属(shǔ)制品、计算机通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收(shōu)录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备(bèi)制(zhì)造、铁路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及器(qì)材制(zhì)造(zào)增幅依旧为(wèi)正(zhèng)，并且增速(sù)出现明显回升(shēng)，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的(de)情(qíng)况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰(shì)等多个行业的利(lì)润(rùn)跌幅(fú)继续扩(kuò)大。往后看(kàn)，价(jià)格水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也(yě)意味着下(xià)游行业的利润增(zēng)速向上爬坡的节奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加(jiā)工、纺织服装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制(zhì)鞋(xié)、造纸(zhǐ)及(jí)纸制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷和记录媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由负(fù)转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业(yè)中(zhōng)的机械和设备修理、电力热力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设备修理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度(dù)较大，4月(yuè)收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力(lì)利润累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保(bǎo)持高速(sù)增长(zhǎng)，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略有上升，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工(gōng)业企业利润数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步(bù)增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业(yè)收入(rù)增速由(yóu)负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后(hòu)看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业(yè)利润增速回升的主要拉动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设(shè)备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气及(jí)水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正(zhèng)？》中所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利(lì)润探底(dǐ)阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近两次探底历史来演绎(yì)的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利润增速转正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季度。目前我国仍面临(lín)内需增长缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接导致企业的(de)产能利用率持续(xù)下(xià)滑。此外(wài)，叠(dié)加营业(yè)成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企业利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内(nèi)需恢(huī)复(fù)力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静(jìng)、张一平，联系人罗丹

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